集采之后中国医疗健康急遽与投资逻辑（上）

9年底8日-9日，由海印证券举办的第十届海印医学性CEO智能手机专题在上海陆家嘴举行，本次海印医学性智能手机CEO专题由海印证券研究室发起，由海印证券研究室、投行部、债券部、母公司部、海印开元、海印国际共同协办，聚焦探讨医疗卫生身心健康应用领域，构建外资、投行、研究全方位一体既有平台。据了解，本次内阁会议在场邀请到了100馀上市日本公司创办人、CEO等高级管理人员，在场及线上高达2000人直接参与了本次专题。

联影CEO谭国陞

在本次专题上，联影医疗卫生CEO谭国陞、药性明生物CEO郑智胜、惠民集团高级副总裁辛利军分别进行了表现形式讲话，此外还设置了上岸探索、消费医疗卫生、HIV、CRO、民营医疗卫生、医疗卫生服务等多个表现形式专题。

海印证券医学性研究的团队还在本次专题上分享了其对医疗卫生身心健康英美两国市场的观点。海印证券提到，在从前十年间，医学性岩石圈净资产比重长时间攀升。从2010年A/H股总净资产占有比4.4%/1.3%到2020年末的9.4%/8.3%。从前三年半，分别在18年8-12年底、19年10年底-1年底、20年8年底-10年底出现医学性岩石圈净资产比重创造性高后，个人经历短暂调整再创高峰的表现。

WIND,海印证券

在2009年到2020年间，来自新医改、药性政新政、社保局的并列政策可贵转既有了西方医疗卫生基本上，2009年开始的新医改促使医学性行业扩容、2015年开始的药性政新政使得医学性行业粮食供应策巨变、2018年开始的社保局 新政使得医学性行业偿还债务方议价能力大幅加强，A+H股的医学性行业净资产排序由此复合。海印证券提到，预见五年来自粮食供应末端、偿还债务末端以及伴随着粮食供应末端和偿还债务末端成长起来的卖水人（如CRO,CMO,CSO，医疗卫生这封息既有等）。

海印证券复盘2009年、2015年、2021年A+H股市中的TOP20医学性股复合提到，大多宗教性既有学药性净资产逐渐消退，医疗卫生器具的发展较为缓慢，CRO日本公司生长迅速，大体存量医疗卫生服务日本公司出现，消费医疗卫生应用领域壮大。

海印证券提到，从2000年的4.6%缓慢回升到2010年的4.9%， 2009年新医改后，城镇居民医疗卫生费国民生产总值显着进一步提高，占有GDP比例回升，2015年曾达6.1%。 2018年开始由于社保局的各项控费措施，城镇居民医疗卫生费国民生产总值显着放缓，2019、2020年城镇居民医疗卫生费分别为4703元、5146元，增加值国民生产总值为11%、9.4%，仍高于当年GDP国民生产总值，2018-2020年医疗卫生费占有GDP比例为6.6%/6.6%/7.1%。与英美两国、日本医疗卫生医疗卫生支出占有GDP比例2018年分别曾达17.5%、10.9%相较，而今仍处于较低的水平，有一定放缓内部空间。

2018年到2020年间，Store方也发生复合，社保与商保均出现较高放缓，相当多赢利身心健康险显着快于社保慈善机构提到。个人自付能力也得到加强，2020年已经从2018年的1.7万亿增加到2万亿。

医疗卫生费支出的复合随之而来了粮食供应末端的转既有，仿制药性药性占有比回升，创造性药性占有比进一步提高，医疗卫生服务利润也得到进一步提高。这个过程中的，给渠道末端与系统管理员随之而来获益，诸如创造性药性的壮大让CRO、创造性药性专业营销得到成长内部空间，处方外流则随之而来方以药性店、DTP、互联网医疗卫生的的发展。

海印证券在研报中的还回答几个核心问题，提到创造性药性价格回升并非由社保局决定，而是由竞争决定，加之格外多的企业会走向国际既有，FIC或者BIC。而对于药性物价格有来自药性企嘉宾提到，预见的药性价可能还是回升而不是回升。对于医疗卫生器具而言，国际间英美两国市场靠丰富的产品泥浆，国际英美两国市场靠技工红利、研发成本战术上。HIV在二类苗与新冠复合下放缓机遇回升，在消费医疗卫生多方面，随着价格的回升，升幅将有较大进一步提高，基本英美两国市场将出现放缓。

由此，海印证券医疗卫生外资接续遵循并列逻辑：首先，国际间外双循环创造性与技工红利，集中的在创造性药性、器具、HIV的国际间外英美两国市场，而CRO也受益。其次内需英美两国市场的消费拉动格外举例来说的医疗卫生消费市场需求将随之而来医疗卫生服务和消费医疗卫生的外资机遇，同时粮食供应末端的复合也随之而来CRO、DTP、专业营销的机遇。第三接续在于专精特新一环的机遇，诸如“卡脖子”问题、国产替代、新冠登革热等文既有背景下将随之而来放缓机遇。

2020年自主创造性进入新阶段，海印证券对此做出判断提到，2020年西方创造性药性行业进入快速成长期，品系逐步兑现，臀部Biotech由却是应用开发动力转既有为销售+应用开发动力，平台既有建设将已是这一阶段Biotech的重中的之重，国际间创造性生态平衡已具雏形，将已是第二大创造性药性应用开发基地从前5年主要外资大品系的me-too类产品，预见5年拥有FIC/BIC品系的日本公司将极具成长性和稀缺性，将面世10亿美金层次的国际性品系；PD-1、霉素、基因编辑、mRNA等创造性应用群雄逐鹿，西方企业应用创造性预见会获得重大跃进，宗教性药性企多方面，恒瑞一枝独秀，也将有5-10家药性企选中。

wind，弗若斯特柯林斯，HTI

创造性药性多方面，海印证券提到，西方英美两国市场能容纳多个百亿元利润和千亿净资产的药性企。FIC/BIC品系逐步涌现，例如南京神怪的CAR-T既有学疗法LCAR-B38M许可证给J&J;加思科新抗肿瘤SHP2免疫药性物许可证给Abbvie;君实生物新冠中的和抗体许可证礼来，天境生物CD47霉素(首付+转捩点29亿美金)等。百济神州、这封曾达生物、君实生物和基石药性业的PD-1霉素也已分别许可证诺华、礼来、Coherus和Eqrx(首付+转捩点总额依次为22亿、10亿、5亿 和13亿美金)，此外国际间药性企上岸也将减速。

详细资料来源:Bloomberg，医学性魔方，HTI

医疗卫生器具多方面，西方医疗卫生器具行业正在发生着可贵复合，国产企业在创造性器具应用领域愈来愈占有据为首，诸如TAVR、结直肠癌较早筛、可吸收铝制、膀胱辅助装置(人工心脏)等器具国产企业在在外企获批，在智能手机器具应用领域开始跃进，如PET-CT、智能手机彩超、既有学发光、智能手机监护仪、骨关节器具等国产劳保不断提高，在既有学发光应用领域，2019年国产企业迈瑞、安图等利润国民生产总值远快于IVD巨头罗氏(

以2019年为例，医学性上市日本公司海外获利占有比前40有17家器具日本公司，绝大部分是器具、CXO、原料药性等体现西方产业来得战术上的日本公司，国际既有正已是器具日本公司的发展的大趋势。

海印证券提到，预见仍然是医疗卫生器具的黄金后期，将呈现百花齐放的势头，相当多是1-2年内医疗卫生器具优质日本公司扎堆上市，今年以来诺辉身心健康、心通医疗卫生、惠泰医疗卫生、诺禾致源、后期恶魔等，后面要上的华大智造、联影医疗卫生、微创手术机器等。优质医疗卫生器具陆续上市，背后是西方医疗卫生器具底层应用、人才、研发跃进。

（未完待续...）

参考详细资料：海印证券研报：余文心等，集采之后 西方还能面世世界级的药性、器具、HIV、CRO、消费医疗卫生日本公司吗?